[en] INTERNATIONAL RESERVES AND THE EQUITY PREMIUM

[pt] RESERVAS INTERNACIONAIS E O EQUITY PREMIUM

[pt] RAFAELA BIANCA PINI RIZZO

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[en] EQUITY PREMIUM PUZZLE

[pt] Uma possível razão para a alta acumulação de reservas internacionais observada em diversos países está relacionada à vontade de se assegurar contra eventuais crises. Os modelos quantitativos de seguro, entretanto, possuem dificuldade para racionalizar as posições de reserva, a menos que os agentes exibam níveis relativamente altos de aversão ao risco. Esse resultado sugere uma conexão entre o puzzle de reservas internacionais e o equity premium puzzle, que exploramos nesta dissertação. Introduzimos preferências Epstein- Zin em um modelo padrão de default soberano com dívida de longo prazo e um ativo livre de risco, e o calibramos para a economia mexicana. Em seguida, precificamos um ativo de ação dentro do modelo e usamos simulações para estabelecer uma relação positiva entre o nível ótimo de reservas e o equity premium, conforme variamos o grau de aversão ao risco dos agentes domésticos. Usando uma estimativa do equity premium para o México, calibramos o nível de aversão ao risco e encontramos um nível ótimo de reservas internacionais próximo aos dados. Por fim, fornecemos evidência empírica consistente com a relação estabelecida no modelo. Especificamente, introduzimos estimativas do equity premium e, usando especificações crosssectional e de painel, documentamos uma associação positiva e robusta entre essas duas variáveis.

[en] Insurance is a possible explanation for the large holdings of international reserves observed in many countries. Quantitative models of the insurance motive, however, struggle to rationalize reserve positions, unless agents exhibit relatively high levels of risk aversion. This result suggests a connection between the international reserves puzzle and the equity premium puzzle, which we explore in this paper. We introduce Epstein-Zin preferences into a standard sovereign default model with long-term debt and a risk-free asset, and calibrate it to the Mexican economy. We then price an equity claim within the model, and use simulations to establish a positive relationship between optimal reserve holdings and the equity premium, as we vary the degree of risk aversion of domestic agents. Using an estimate of the equity premium for Mexico, we calibrate the level of risk aversion and find it produces an optimal level of international reserves that is close to the data. Finally, we provide empirical evidence consistent with the relationship established with the model. Specifically, we introduce estimates of the equity premium into standard regressions used to explain countries holdings of international reserves. Using both cross-sectional and panel specifications, we document a robust positive association between these two variables.

CARLOS VIANA DE CARVALHO

EDUARDO ZILBERMAN

EDUARDO ZILBERMAN

MARCIO GOMES PINTO GARCIA

CARLOS VIANA DE CARVALHO

BERNARDO GUIMARAES

2021-10-18

2021-08-30

[pt] TEXTO

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INGLÊS

https://www.maxwell.vrac.puc-rio.br/colecao.php?strSecao=resultado&nrSeq=55328@1

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https://doi.org/10.17771/PUCRio.acad.55328